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證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利正式落地，即日起央行接受符合條件的基金等機(jī)構(gòu)申報(bào)互換便利。公募人士普遍認(rèn)為該工具落地意義重大，基金等機(jī)構(gòu)有望更好發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

華泰柏瑞基金研究部指出，從操作原理上來(lái)看，SFISF與美聯(lián)儲(chǔ)的定期證券借貸便利（TSLF）類似。一方面，該工具能夠在股票市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況下發(fā)揮流動(dòng)性兜底作用，一定程度上緩釋極端風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，藉由該工具央行也能夠影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性，渠道更加常規(guī)化與直接暢通。從直接作用來(lái)看，該工具有望提升市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，且互換融資被限定於投資股票市場(chǎng)，有利於更好發(fā)揮證券、基金、保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定市場(chǎng)作用。總體來(lái)看，該工具既提高了非銀機(jī)構(gòu)的融資能力，又並非「大水漫灌」式寬鬆刺激，有助於股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的穩(wěn)定，促使資本市場(chǎng)更加關(guān)注中長(zhǎng)期盈利基本面而非短期因素?cái)_動(dòng)，體現(xiàn)了「維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，提振投資者信心」的政策基調(diào)。

「根據(jù)公開的文件，我們理解5000億元的互換便利，需要證券、基金、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)部門申報(bào)，用自己持有的低流動(dòng)性的資產(chǎn)做抵押向央行借出高流動(dòng)性的國(guó)債或者央行票據(jù)。」創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，政策意圖是希望這些部門賣掉這些國(guó)債或央票，用置換出的現(xiàn)金去購(gòu)買股票；額度滿足後，再釋放額度，進(jìn)一步循環(huán)，目的是增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。在實(shí)際的操作過程中，這些部門的業(yè)務(wù)操作需要考慮自身的商業(yè)屬性、考核機(jī)制，並結(jié)合對(duì)股票債券等價(jià)格的變動(dòng)，擇機(jī)進(jìn)行便利地使用。

博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部表示，早在9月24日國(guó)務(wù)院新聞辦組織的發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝便提前透露將推出該政策工具。作為本輪金融政策之一，該工具結(jié)合了海外經(jīng)驗(yàn)和本土法律架構(gòu)，在不新發(fā)貨幣基礎(chǔ)上，盤活存量資金投向權(quán)益市場(chǎng)，有助於提升權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者信心，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

天弘基金混合資產(chǎn)部張馨元表示，近期央行針對(duì)股市的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具非常超預(yù)期；其中，央行接受權(quán)益資產(chǎn)作為抵押，將定向?qū)善笔袌?chǎng)釋放增量流動(dòng)性。滬深300等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常高的賠率+內(nèi)外降息且有高級(jí)別新定向工具出臺(tái)，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)積極。在顯著超預(yù)期的政策之下，股票市場(chǎng)迎來(lái)第一階段的估值修復(fù)。後續(xù)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)在於M1同比是否能出現(xiàn)拐點(diǎn)；後續(xù)的擾動(dòng)在於明年上半年可能出現(xiàn)海外經(jīng)濟(jì)下行壓力，若明年帶動(dòng)A股有所回調(diào)，明年下半年A股或迎來(lái)第二階段盈利與估值共振的行情。

中歐基金指出，參考國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，互換便利的主要形式是非銀機(jī)構(gòu)與央行互換資產(chǎn)，如以股換債，然後去市場(chǎng)上進(jìn)行質(zhì)押式融資，以提高加槓桿能力。本次互換便利採(cǎi)取「以券換券」的形式，與美國(guó)的定期證券借貸便利（TSLF）類似，機(jī)構(gòu)將換入的國(guó)債或央票在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行質(zhì)押或賣出後，非銀機(jī)構(gòu)能夠從二級(jí)市場(chǎng)獲得資金，且該資金只能投入股市。「從機(jī)構(gòu)行為的角度來(lái)看，這種互換便利可以使非銀機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)抵押獲得更多流動(dòng)性，有效改善市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行階段，機(jī)構(gòu)投資者可以有機(jī)利用該工具讓市場(chǎng)更快速有效修複合理水平。」此外，在政策效果上可能放大整體市場(chǎng)波動(dòng)。因此，互換便利的出臺(tái)可以認(rèn)為是市場(chǎng)強(qiáng)力托底工具，有助於穩(wěn)定股市情緒。疊加後續(xù)即將出臺(tái)的系列財(cái)政及相關(guān)政策、改革舉措，從而形成「一攬子」合力，促進(jìn)資本市場(chǎng)更加健康長(zhǎng)久發(fā)展。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍預(yù)計(jì)市場(chǎng)有望迎來(lái)第二波行情。此次創(chuàng)新互換便利旨在落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)關(guān)於增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的要求，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)意味著重大利好。在投資者信心受到一定程度影響的情況下，這一措施對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)尤為重要，及時(shí)提振了市場(chǎng)信心。此外，央行還設(shè)立了再貸款工具，為上市公司及大股東提供貸款額度授信。「央行的這兩項(xiàng)創(chuàng)新措施雖然不是直接購(gòu)買股票，但實(shí)際效果是增加了股市的資金支持，有利於推動(dòng)牛市行情的深化。」

展望後市，華泰柏瑞基金研究部表示，隨著央行降準(zhǔn)降息及新政策工具落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也出現(xiàn)明顯改善，政策層面市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向財(cái)政及產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)上漲可能逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)。9月底至今高頻數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，後續(xù)如果財(cái)政潛在發(fā)力有望進(jìn)一步改善盈利預(yù)期，疊加海外流動(dòng)性的改善，A股市場(chǎng)行情有望延續(xù)，部分「紅利+」概念資產(chǎn)以及新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)資產(chǎn)仍有較優(yōu)配置價(jià)值。

魏鳳春指出，此舉對(duì)股債有長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，大邏輯上是有利於股票。但在具體的操作中，對(duì)股債的結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的影響存在不確定性，不能一概而論，需要根據(jù)宏觀產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)以及政策的實(shí)施來(lái)具體判斷。

天弘基金指數(shù)投資部陳瑤認(rèn)為，在貨幣政策大超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)預(yù)期財(cái)政政策也會(huì)有超預(yù)期的可能性。「我們比較傾向於股票市場(chǎng)的牛市並未結(jié)束；從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)牛市持續(xù)的核心變量來(lái)自基本面的實(shí)質(zhì)改善，以及政策需要看到財(cái)政政策超預(yù)期的配合發(fā)力。」（深圳商報(bào)記者 詹鈺葉）