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　9月26日，中國(guó)DaaS(設(shè)備即服務(wù))行業(yè)第一股凌雄科技(02436.HK)發(fā)布2023年中期報(bào)告。報(bào)告顯示，凌雄科技上半年?duì)I收達(dá)8.22億元(人民幣，下同)，經(jīng)調(diào)整EBITDA(稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn))同比增長(zhǎng)約5.2%至1.34億元。據(jù)悉，若以2023年上半年收入計(jì)，凌雄科技的營(yíng)收繼續(xù)保持行業(yè)第一。

　有機(jī)構(gòu)指出，2022年，凌雄科技營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)25.1%達(dá)16.64億元，創(chuàng)歷史新高;同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)近億元。2023年上半年，凌雄科技核心主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)展現(xiàn)較好的增長(zhǎng)或平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。這已經(jīng)充分證明了其穿越周期的能力，而這個(gè)能力形成的根源在於其紮實(shí)打造的優(yōu)秀基本面正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

　基本面優(yōu)秀：核心壁壘深厚、業(yè)績(jī)持續(xù)高質(zhì)增長(zhǎng)

　在外界看來(lái)，凌雄科技團(tuán)隊(duì)深耕DaaS行業(yè)近20年，都是行業(yè)「老炮」，深諳行業(yè)發(fā)展規(guī)律，能精準(zhǔn)把握市場(chǎng)需求，務(wù)實(shí)且執(zhí)行力非常強(qiáng)。

　機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務(wù)模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內(nèi)將運(yùn)營(yíng)成本降低約10%至30%。「在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，一直享受DaaS服務(wù)的各大企業(yè)並沒(méi)有關(guān)注到其創(chuàng)造的價(jià)值。當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，特別是疫情這幾年，企業(yè)高度重視現(xiàn)金流管控，高度注重降本增效，提升了市場(chǎng)認(rèn)知度。

　受益於綜合利好因素，2019-2021年，中國(guó)DaaS市場(chǎng)規(guī)模一路「高歌猛進(jìn)」，由197億元增加至345億元，複合年增長(zhǎng)率約為32.3%。凌雄科技與行業(yè)同頻共振，對(duì)應(yīng)期間的收入也從5億元提升至13.3億元，複合年增長(zhǎng)率約為63.1%。灼識(shí)諮詢(xún)的資料顯示，2021年，按收入計(jì)，業(yè)內(nèi)前五大市場(chǎng)參與者佔(zhàn)總市場(chǎng)份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約佔(zhàn)總市場(chǎng)份額的3.9%，行業(yè)排名第一。這也意味著，凌雄科技的市場(chǎng)份額超過(guò)其他四大主要參與者的總和。此外，2022年，若按收入計(jì)，凌雄科技繼續(xù)保持行業(yè)第一。

　「DaaS行業(yè)業(yè)務(wù)邏輯看似簡(jiǎn)單，但是想要領(lǐng)軍者，其實(shí)門(mén)檻很高，對(duì)資金、運(yùn)營(yíng)效率和規(guī)模都有很高的要求。而作為行業(yè)頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩(wěn)居行業(yè)龍頭，並持續(xù)保持向上的發(fā)展勢(shì)頭。」上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一方面在於其能夠精準(zhǔn)把握市場(chǎng)規(guī)律並持續(xù)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，另一方面在於其構(gòu)建了不可超越的行業(yè)核心壁壘。何為DaaS市場(chǎng)規(guī)律?其中之一就是服務(wù)越深，客戶(hù)的粘性會(huì)越強(qiáng)。也就是說(shuō)，隨著企業(yè)凌雄科技在釐清這背後的機(jī)理後，反應(yīng)速度和執(zhí)行效率非常高：2008年開(kāi)啟IT設(shè)備訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)，2017年開(kāi)始IT設(shè)備回收服務(wù)業(yè)務(wù)，2018年開(kāi)始推出設(shè)備管理SaaS業(yè)務(wù)，而在這個(gè)過(guò)程中，配套的IT技術(shù)訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業(yè)內(nèi)率先完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。隨後，凌雄科技以數(shù)碼化建設(shè)為基礎(chǔ)，創(chuàng)新打造數(shù)碼化閉環(huán)DaaS服務(wù)模式。該模式為企業(yè)提供包含設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、設(shè)備管理SaaS、設(shè)備回收服務(wù)等在內(nèi)的全棧式服務(wù)，企業(yè)可根據(jù)自身發(fā)展階段和實(shí)際需求，靈活選擇服務(wù)組合，從而一定程度實(shí)現(xiàn)了企業(yè)按需定製、按使用付費(fèi)，幫助企業(yè)完成從購(gòu)買(mǎi)設(shè)備到購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的轉(zhuǎn)變，有效解決了中小企業(yè)數(shù)碼化轉(zhuǎn)型過(guò)程中存在的IT設(shè)備全生命周期管理的痛點(diǎn)，從而幫助企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。

　隨著商業(yè)模式運(yùn)營(yíng)的更加成熟，服務(wù)更加深入，凌雄科技逐漸構(gòu)築起行業(yè)核心壁壘。海通國(guó)際研報(bào)指出，凌雄科技構(gòu)建的行業(yè)壁壘包括：一是閉環(huán)DaaS生態(tài)可以產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，IT設(shè)備利用率顯著提高，交叉銷(xiāo)售鞏固其協(xié)同效應(yīng)且客戶(hù)粘性很高;二是完善且強(qiáng)大的回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)設(shè)備訂閱服務(wù)起到強(qiáng)支撐和協(xié)同效應(yīng);三是智能風(fēng)控體系對(duì)DaaS業(yè)務(wù)的開(kāi)展至關(guān)重要，公司常年保持很低的壞賬率;四是戰(zhàn)略股東的強(qiáng)力支持。

　價(jià)值逐步釋放將助市值提升

　機(jī)構(gòu)表示：潛在增長(zhǎng)空間巨大

　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，「由於資本市場(chǎng)整體承壓，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)股價(jià)非常敏感。客觀(guān)地講，凌雄科技這個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值還遠(yuǎn)未被二級(jí)市場(chǎng)挖掘出來(lái)。不過(guò)，隨著資本市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，以及凌雄科技業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)，資本市場(chǎng)一定會(huì)對(duì)凌雄科技的價(jià)值重新定位。」東方富海合夥人陳利偉高度認(rèn)同這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為，凌雄科技未來(lái)的市值空間主要反映在中國(guó)DaaS市場(chǎng)滲透度的提升上。「有多大的市場(chǎng)滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對(duì)凌雄科技抱有非常樂(lè)觀(guān)的預(yù)期。」

　有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)DaaS市場(chǎng)滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發(fā)展空間。而一個(gè)值得關(guān)注的事實(shí)是，我國(guó)DaaS市場(chǎng)滲透度提升已經(jīng)迎來(lái)歷史機(jī)遇期。一方面，在百年變局持續(xù)演進(jìn)和多重超預(yù)期因素的疊加作用下，各大企業(yè)面對(duì)諸多不確定因素，高度重視現(xiàn)金流，高度注重降本增效，對(duì)DaaS服務(wù)也越來(lái)越剛需。這無(wú)形中也加快催化DaaS行業(yè)發(fā)育成熟。另一方面，在國(guó)家大力推進(jìn)數(shù)碼化轉(zhuǎn)型升級(jí)的牽引下，我國(guó)各大企業(yè)在數(shù)碼化建設(shè)領(lǐng)域的投入越來(lái)越多，以期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

　據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)中小企業(yè)IT支出812億美元，同比增長(zhǎng)4%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持12%以上的年IT支出增長(zhǎng)率，並在2026年達(dá)到1309億美元(約萬(wàn)億元人民幣)規(guī)模。這意味著，中國(guó)DaaS市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)空間巨大。據(jù)灼識(shí)諮詢(xún)研究報(bào)告顯示，中國(guó)DaaS市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持32%的年複合增長(zhǎng)率，並將在2026年達(dá)到1382億元。在海通國(guó)際看來(lái)，如果中國(guó)IT設(shè)備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市佔(zhàn)率提升1倍，則公司的潛在增長(zhǎng)空間20倍。海通國(guó)際研究報(bào)告稱(chēng)，在未來(lái)幾年，公司的毛利率和淨(jìng)利潤(rùn)將會(huì)同步得到較大幅度的提升，給予公司維持「優(yōu)於大市」評(píng)級(jí)。該行測(cè)算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經(jīng)調(diào)整的EBITDA(稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn))為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調(diào)整後淨(jìng)利潤(rùn)為4107萬(wàn)元/1.49億元/3.55億元人民幣。