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高盛：上調(diào)中國股市評級，預(yù)計(jì)還能漲15%~20%

10月5日，高盛在最新報(bào)告中上調(diào)中國股市至「超配」！

中國股市還有進(jìn)一步上漲的空間嗎？高盛在報(bào)告中稱：

儘管中國股市已經(jīng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈，但其仍有進(jìn)一步上漲的潛力：我們估計(jì)還有15%~20%的漲幅。目前還沒有足夠的信息來斷言結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)開始，而且財(cái)政政策應(yīng)對措施的規(guī)模和輪廓尚未公布。然而，有充分的理由支持股市進(jìn)一步上漲。

首先，估值仍低於中檔，如果政策制定者兌現(xiàn)支持經(jīng)濟(jì)的意圖，估值還有進(jìn)一步回升的潛力。從實(shí)證研究來看，我們注意到財(cái)政寬鬆與估值擴(kuò)張有很好的相關(guān)性。

其次，市場的反彈可以被視為定價(jià)出尾部風(fēng)險(xiǎn)。高盛的股利貼現(xiàn)模型（DDM）顯示，股市的隱含股本成本（ICOE）最近處於較高水平，表明市場對增長下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。一系列有力的政策措施減少了這種風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該會導(dǎo)致ICOE降低。這支持了估值進(jìn)一步恢復(fù)的預(yù)期。

第三，如果經(jīng)濟(jì)像我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)的那樣對政策做出反應(yīng)，盈利增長可能會比目前的保守預(yù)測有所改善。盈利改善也往往支持估值擴(kuò)張。

最後，倉位輕，且對中國股市的展望變化指向了進(jìn)一步的重新風(fēng)險(xiǎn)化。對沖基金迅速增加了對中國的投資，但仍處於其5年區(qū)間的第55個(gè)百分位。作為背景，他們在2023年1月重新開放反彈的頂點(diǎn)達(dá)到了第91個(gè)百分位的峰值。8月底，共同基金對中國的持倉不足310個(gè)基點(diǎn)，市場的大幅波動將加劇這一低配比。境內(nèi)投資者也開始從低水平增加保證金融資，這與2015年政策支持下風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的趨勢相呼應(yīng)。

高盛稱，考慮到這些因素，將MSCI中國指數(shù)的目標(biāo)從66上調(diào)至84，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)從4000點(diǎn)上調(diào)至4600點(diǎn)，分別基於12.0倍和14.2倍的遠(yuǎn)期估值（之前分別為10.5倍和12.8倍）。這意味著總回報(bào)率比當(dāng)前水平有大約15%~18%的上升空間。

高盛表示，從更廣泛的角度來看，日本股市在近30年的熊市中曾有7次上漲，漲幅分別為50%~140%，這表明有吸引力的投資機(jī)會可以與充滿挑戰(zhàn)的宏觀背景共存。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚：不要錯(cuò)誤解讀人民銀行的貨幣政策工具

10月6日，深圳市大灣區(qū)金融研究院院長、中國農(nóng)業(yè)銀行原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚發(fā)文澄清誤讀——不要錯(cuò)誤解讀人民銀行的貨幣政策工具！

文章稱，9月24日，人民銀行、證監(jiān)會和金融監(jiān)管總局聯(lián)合宣布一系列政策，致力改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定資本市場預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。政策發(fā)布立竿見影，股票市場迅速反應(yīng)，投資者預(yù)期得到改善，信心全面恢復(fù)。股市迅速上漲，特別是國慶節(jié)前最後一個(gè)交易日，股市出現(xiàn)少有的暴漲。上證指數(shù)漲幅超過8%，深證指數(shù)漲幅超過10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超過15%。

文章表示，應(yīng)該充分肯定的是，面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力大、市場預(yù)期差、資本市場基本失靈的宏觀大背景，確實(shí)亟需強(qiáng)有力的貨幣政策。中國人民銀行9月24日發(fā)布的一攬子政策，對於穩(wěn)定和扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，提振投資者信心，發(fā)揮了立竿見影的重大作用。

不過，向松祚表示，國內(nèi)外媒體特別是一些自媒體對中國人民銀行新政策的解讀卻出現(xiàn)了偏差，甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的錯(cuò)誤解讀。9月24日，中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，有些媒體人士將這兩項(xiàng)新政策錯(cuò)誤解讀為「央媽印鈔票直接下場買股票」或「央媽無限量印鈔票下場買股票」。這種解讀是完全錯(cuò)誤的，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，必須做出澄清。

向松祚稱，認(rèn)真閱讀政策表述原文，我們應(yīng)該非常清楚：

一、完全不存在央行或「央媽」直接下場買股票的行動，目前不會有，未來也不會有。央行或央媽只是作為最後貸款人，在金融體系需要的時(shí)候，提供流動性支持。

二、第一項(xiàng)政策工具並不是一些人解讀的「央行印鈔」，互換便利不是央行直接向市場提供資金支持，並不擴(kuò)大央行的貨幣供給和基礎(chǔ)貨幣的投放。

三、互換便利是符合條件的證券、基金和保險(xiǎn)公司將合格資產(chǎn)質(zhì)押給央行，實(shí)際上是通過「券券置換」的方式，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的市場融資能力和投資能力。此處的「符合條件」值得注意，並不是有些人說的那樣，任何證券、基金和保險(xiǎn)公司都可以到央行借錢。如果要我猜測，全國符合條件的證券、基金和保險(xiǎn)公司不會超過50家，或許不會超過30家。所謂無限量提供流動性的說法，根本就不成立。

四、第二項(xiàng)政策工具是央行向商業(yè)銀行提供再貸款，並不是央行向上市公司和主要股東直接提供貸款。也就是說，首先是商業(yè)銀行要根據(jù)自己的信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估，決定是否向上市公司和主要股東提供貸款，然後再決定是否要向中央銀行申請?jiān)儋J款。貸款風(fēng)險(xiǎn)完全由商業(yè)銀行和借款人承擔(dān)，中央銀行並不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

五、以上兩項(xiàng)政策工具並不是單向的，而是雙向的。也就是說，央行可以向符合條件的證券、資金和保險(xiǎn)公司提供流動性支持，也可以根據(jù)市場情況回收流動性；央行可以向商業(yè)銀行提供再貸款，當(dāng)然也會根據(jù)市場情況回收再貸款。貨幣政策工具使用的主動權(quán)都在中央銀行。

以上簡要分析非常清楚，央行既沒有無限量印鈔、增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，也沒有直接下場買股票。所謂「央媽無限量印鈔直接入市買股票」的說法是完全錯(cuò)誤的解讀。廣大投資者對此應(yīng)該有清楚的認(rèn)知。