高盛:上調(diào)中國股市評級,預(yù)計(jì)還能漲15%~20%
10月5日,高盛在最新報(bào)告中上調(diào)中國股市至「超配」!
中國股市還有進(jìn)一步上漲的空間嗎?高盛在報(bào)告中稱:
儘管中國股市已經(jīng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈,但其仍有進(jìn)一步上漲的潛力:我們估計(jì)還有15%~20%的漲幅。目前還沒有足夠的信息來斷言結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)開始,而且財(cái)政政策應(yīng)對措施的規(guī)模和輪廓尚未公布。然而,有充分的理由支持股市進(jìn)一步上漲。
首先,估值仍低於中檔,如果政策制定者兌現(xiàn)支持經(jīng)濟(jì)的意圖,估值還有進(jìn)一步回升的潛力。從實(shí)證研究來看,我們注意到財(cái)政寬鬆與估值擴(kuò)張有很好的相關(guān)性。
其次,市場的反彈可以被視為定價(jià)出尾部風(fēng)險(xiǎn)。高盛的股利貼現(xiàn)模型(DDM)顯示,股市的隱含股本成本(ICOE)最近處於較高水平,表明市場對增長下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。一系列有力的政策措施減少了這種風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該會導(dǎo)致ICOE降低。這支持了估值進(jìn)一步恢復(fù)的預(yù)期。
第三,如果經(jīng)濟(jì)像我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)的那樣對政策做出反應(yīng),盈利增長可能會比目前的保守預(yù)測有所改善。盈利改善也往往支持估值擴(kuò)張。
最後,倉位輕,且對中國股市的展望變化指向了進(jìn)一步的重新風(fēng)險(xiǎn)化。對沖基金迅速增加了對中國的投資,但仍處於其5年區(qū)間的第55個(gè)百分位。作為背景,他們在2023年1月重新開放反彈的頂點(diǎn)達(dá)到了第91個(gè)百分位的峰值。8月底,共同基金對中國的持倉不足310個(gè)基點(diǎn),市場的大幅波動將加劇這一低配比。境內(nèi)投資者也開始從低水平增加保證金融資,這與2015年政策支持下風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的趨勢相呼應(yīng)。
高盛稱,考慮到這些因素,將MSCI中國指數(shù)的目標(biāo)從66上調(diào)至84,將滬深300指數(shù)的目標(biāo)從4000點(diǎn)上調(diào)至4600點(diǎn),分別基於12.0倍和14.2倍的遠(yuǎn)期估值(之前分別為10.5倍和12.8倍)。這意味著總回報(bào)率比當(dāng)前水平有大約15%~18%的上升空間。
高盛表示,從更廣泛的角度來看,日本股市在近30年的熊市中曾有7次上漲,漲幅分別為50%~140%,這表明有吸引力的投資機(jī)會可以與充滿挑戰(zhàn)的宏觀背景共存。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚:不要錯(cuò)誤解讀人民銀行的貨幣政策工具
10月6日,深圳市大灣區(qū)金融研究院院長、中國農(nóng)業(yè)銀行原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚發(fā)文澄清誤讀——不要錯(cuò)誤解讀人民銀行的貨幣政策工具!
文章稱,9月24日,人民銀行、證監(jiān)會和金融監(jiān)管總局聯(lián)合宣布一系列政策,致力改善實(shí)體經(jīng)濟(jì),穩(wěn)定資本市場預(yù)期,促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。政策發(fā)布立竿見影,股票市場迅速反應(yīng),投資者預(yù)期得到改善,信心全面恢復(fù)。股市迅速上漲,特別是國慶節(jié)前最後一個(gè)交易日,股市出現(xiàn)少有的暴漲。上證指數(shù)漲幅超過8%,深證指數(shù)漲幅超過10%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超過15%。
文章表示,應(yīng)該充分肯定的是,面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力大、市場預(yù)期差、資本市場基本失靈的宏觀大背景,確實(shí)亟需強(qiáng)有力的貨幣政策。中國人民銀行9月24日發(fā)布的一攬子政策,對於穩(wěn)定和扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期,提振投資者信心,發(fā)揮了立竿見影的重大作用。
不過,向松祚表示,國內(nèi)外媒體特別是一些自媒體對中國人民銀行新政策的解讀卻出現(xiàn)了偏差,甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的錯(cuò)誤解讀。9月24日,中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,有些媒體人士將這兩項(xiàng)新政策錯(cuò)誤解讀為「央媽印鈔票直接下場買股票」或「央媽無限量印鈔票下場買股票」。這種解讀是完全錯(cuò)誤的,嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者,必須做出澄清。
向松祚稱,認(rèn)真閱讀政策表述原文,我們應(yīng)該非常清楚:
一、完全不存在央行或「央媽」直接下場買股票的行動,目前不會有,未來也不會有。央行或央媽只是作為最後貸款人,在金融體系需要的時(shí)候,提供流動性支持。
二、第一項(xiàng)政策工具並不是一些人解讀的「央行印鈔」,互換便利不是央行直接向市場提供資金支持,並不擴(kuò)大央行的貨幣供給和基礎(chǔ)貨幣的投放。
三、互換便利是符合條件的證券、基金和保險(xiǎn)公司將合格資產(chǎn)質(zhì)押給央行,實(shí)際上是通過「券券置換」的方式,增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的市場融資能力和投資能力。此處的「符合條件」值得注意,並不是有些人說的那樣,任何證券、基金和保險(xiǎn)公司都可以到央行借錢。如果要我猜測,全國符合條件的證券、基金和保險(xiǎn)公司不會超過50家,或許不會超過30家。所謂無限量提供流動性的說法,根本就不成立。
四、第二項(xiàng)政策工具是央行向商業(yè)銀行提供再貸款,並不是央行向上市公司和主要股東直接提供貸款。也就是說,首先是商業(yè)銀行要根據(jù)自己的信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估,決定是否向上市公司和主要股東提供貸款,然後再決定是否要向中央銀行申請?jiān)儋J款。貸款風(fēng)險(xiǎn)完全由商業(yè)銀行和借款人承擔(dān),中央銀行並不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
五、以上兩項(xiàng)政策工具並不是單向的,而是雙向的。也就是說,央行可以向符合條件的證券、資金和保險(xiǎn)公司提供流動性支持,也可以根據(jù)市場情況回收流動性;央行可以向商業(yè)銀行提供再貸款,當(dāng)然也會根據(jù)市場情況回收再貸款。貨幣政策工具使用的主動權(quán)都在中央銀行。
以上簡要分析非常清楚,央行既沒有無限量印鈔、增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng),也沒有直接下場買股票。所謂「央媽無限量印鈔直接入市買股票」的說法是完全錯(cuò)誤的解讀。廣大投資者對此應(yīng)該有清楚的認(rèn)知。