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    美國縮表疊加烏克蘭危機(jī) 全球金融市場動(dòng)蕩

    美國縮表疊加烏克蘭危機(jī) 全球金融市場動(dòng)蕩

    責(zé)任編輯:黃麗盈 2022-01-26 01:04:54 來源:香港商報(bào)

     為抑制持續(xù)居高不下的通脹水平,越來越多的跡象顯示,美聯(lián)儲(chǔ)或在今年3月開啟加息進(jìn)程及在下半年進(jìn)行「縮表」,投資者的憂慮情緒持續(xù)升溫。隨著近期美債收益率的飆升,美股在新年首月遭遇「滑鐵盧」,標(biāo)普500指數(shù)、納指上周均出現(xiàn)大幅回調(diào),創(chuàng)2020年3月下旬以來最大周跌幅,歐股、日韓及中國股市等均受重創(chuàng)。受訪專家認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的進(jìn)程料會(huì)加快,美債收益率升破2%關(guān)口已是大勢所趨,全球金融市場波動(dòng)加劇將不可避免。但相對而言,隨著資金持續(xù)流入中國市場,A股和人民幣匯率受到的衝擊可能相對較小,市場無需過分憂慮。

     10年期美債收益率勢破2%

     隨著美國通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)出近40年來新高,越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員加入了「鷹派」的隊(duì)伍,贊成盡快採取緊縮措施,以抑制居高不下的通脹。美聯(lián)儲(chǔ)去年12月的議息會(huì)議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲(chǔ)將通過更多的加息來收緊政策,並且加息的時(shí)間將提前,從首次加息到縮表之間的時(shí)間也被壓縮。

     因投資者押註美聯(lián)儲(chǔ)將更激進(jìn)地收緊貨幣政策,美債各個(gè)期限的收益率在新年首月大幅上漲,指標(biāo)10年期美債收益率上周接連升破1.70%、1.80%,甚至在1月19日一度站上1.9%,為2020年1月以來首次,但隨後輾轉(zhuǎn)回落。行情數(shù)據(jù)顯示,上周美債收益率先揚(yáng)後抑,10年期美債收益率上周五尾盤下跌4.68個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.763%。

     作為全球資產(chǎn)標(biāo)桿之一的美債收益率短期快速上行後,全球股市承壓下行。年初以來,此前屢創(chuàng)紀(jì)錄新高的美股風(fēng)光不再,慘遭投資者拋售。尤其是在上周,美股出現(xiàn)了大幅的回調(diào):納斯達(dá)克綜合指數(shù)按周累跌7.55%;標(biāo)普500指數(shù)累跌5.69%;標(biāo)普500指數(shù)、納指均創(chuàng)2020年3月下旬以來最大周跌幅;道指按周累跌4.58%,創(chuàng)2020年11月以來最大周跌幅。

     美股大幅回調(diào)之下,投資者避險(xiǎn)情緒升溫,在資金湧入相對安全的債市後,美債收益率的升勢短線有所調(diào)整。儘管如此,市場認(rèn)為美債收益率升破2%關(guān)口已是大勢所趨。西太平洋銀行駐悉尼固定收益研究負(fù)責(zé)人Damien McColough表示,「10年期美債收益率觸及2%關(guān)口已經(jīng)是板上釘釘之事,到那時(shí),債市的拋售可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)放緩。而一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始首次加息,收益率肯定會(huì)繼續(xù)走高。」

     根據(jù)彭博社對經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查預(yù)估中值,到今年年底,美國基準(zhǔn)10年期國債收益率或?qū)⒂型?.13%。AMP Capital投資策略主管Shane Oliver預(yù)計(jì),10年期國債收益率將在未來幾個(gè)月升至2.5%左右,年底前可能升至2.75%,當(dāng)然這取決於美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度。債券市場開始意識(shí)到,利率的長期停滯已經(jīng)結(jié)束,通脹將在更長時(shí)間內(nèi)保持高位,因此收益率將繼續(xù)走高。

     美聯(lián)儲(chǔ)縮表市場影響深遠(yuǎn)

     投資者將目光投注於本周中舉行的美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議上,以尋找聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)啟動(dòng)今年3月加息的線索,以及可能何時(shí)開始縮減其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)有可能從3月起的每次議息會(huì)議都加息。摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家亦認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)將在今年在3月、6月、9月和12月的會(huì)議上四次加息25個(gè)基點(diǎn),此外還將在8月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

     為應(yīng)對新冠疫情對經(jīng)濟(jì)和金融市場造成的衝擊,美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月實(shí)施了超級寬鬆的貨幣政策,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由量化寬鬆前的4.1萬億美元飆升至目前的8.8萬億美元,其中包括5.6萬億美元的各種期限美債和2.6萬億美元的機(jī)構(gòu)MBS(抵押支持債券)。

     美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變化對市場有著深遠(yuǎn)的影響。分析人士指出,美聯(lián)儲(chǔ)建立的龐大資產(chǎn)負(fù)債表,決定著整個(gè)市場流動(dòng)性的關(guān)鍵因素,隨著縮表的啟動(dòng),流動(dòng)性的撤出將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。投資者不應(yīng)低估流動(dòng)性撤出的影響,市場波動(dòng)即將到來。

     中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍在接受本報(bào)記者採訪時(shí)表示,從美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策產(chǎn)生的外溢性效應(yīng)來看,目前對全球市場產(chǎn)生的是一種心理層面的影響。他指,市場都在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加快加息的步伐和提供縮表的時(shí)間表,美債收益率有所上升,這對全球資金的吸附能力進(jìn)一步的提高,全球的資金流向因此可能會(huì)發(fā)生變化。

     「從寬鬆的貨幣政策釋放天量的流動(dòng)性,到最後收緊流動(dòng)性,美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向可能要發(fā)生變化。對其他國家的市場而言,美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性,可能會(huì)產(chǎn)生一些資金外流的影響,但具體取決於各個(gè)國家外匯管制和資本賬戶管制的情況。」趙錫軍說,從預(yù)期的角度來講,市場判斷資金會(huì)回流美國,美元會(huì)走強(qiáng),因此在利率成本還有那麼高的情況下,進(jìn)行提前布局。

     值得一提的是,烏克蘭危機(jī)降低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好,並在美股的情緒脆弱期進(jìn)一步放大市場波幅。一方面,美俄雙方持續(xù)升級的摩擦行為增強(qiáng)軍事衝突預(yù)期,降低了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好,驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走高;另一方面,年初至今美股本就處於持續(xù)回調(diào)通道,烏克蘭這一潛在的黑天鵝事件進(jìn)一步放大了權(quán)益市場的波動(dòng)幅度。

     A股或成資產(chǎn)避險(xiǎn)場所

     從上周全球市場的動(dòng)態(tài)來看,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期令美股加速下跌的同時(shí),歐股、日韓股市、A股等市場亦出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)加息乃至縮表對於全球資產(chǎn)走勢會(huì)有何影響?華泰證券研究所副所長張繼強(qiáng)認(rèn)為,10年期美債收益率一旦突破2.0%,美股市場波動(dòng)可能明顯上升,面臨估值和盈利預(yù)期雙殺壓力。此外,新興市場可能出現(xiàn)擾動(dòng),港股作為中美兩國基本面與貨幣政策的重疊區(qū)域,或階段性承壓,但過去兩年較弱的表現(xiàn)已經(jīng)部分反映,關(guān)注美股情緒傳導(dǎo)。

     平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鍾正生認(rèn)為,美債利率較快上行,往往伴隨美股風(fēng)格由科技成長向周期價(jià)值板塊的切換。美聯(lián)儲(chǔ)更加激進(jìn)地加息、提早縮表,不排除美股深度調(diào)整的可能。

     與美聯(lián)儲(chǔ)將收緊貨幣不同,中國近段時(shí)間以來接連出臺(tái)降準(zhǔn)、降息等寬鬆的貨幣政策,以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在美股風(fēng)險(xiǎn)加大之際,有機(jī)構(gòu)指出,中國等新興市場將成為投資者避險(xiǎn)的更好去處。滙豐就認(rèn)為,在接下來6個(gè)月裏,新興市場股票、尤其是中國股票是更好的避險(xiǎn)選擇,後者的增長/流動(dòng)性周期正處在一個(gè)和美股完全不一樣的階段,在中國傾向於放鬆政策之際,中國股票已經(jīng)做好上漲的準(zhǔn)備,有可能跑贏美股。

     鍾正生指出,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮與美債利率上行,不會(huì)阻礙國內(nèi)貨幣政策「以我為主」的定力。國內(nèi)市場整體有望表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。隨著寬貨幣助推下的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、穩(wěn)增長加碼下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、高質(zhì)量發(fā)展下的優(yōu)質(zhì)「賽道」呈現(xiàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的更加明晰,A股有望快速消化內(nèi)外部壓力重回正軌。

     張繼強(qiáng)表示,國內(nèi)仍處於貨幣政策寬鬆窗口期,央行積極「靠前發(fā)力」,債券短期無憂、長期有慮。股市短期有國內(nèi)穩(wěn)增長和美股風(fēng)格的共振,匯率在一季度末略承壓。

     人民幣匯率 料持穩(wěn)無憂

     隨著美債收益率的上升,中美10期國債的利差在縮小。在1月19日10年期美債收益率突破1.9%之際,中美10年期國債利差跌到了90個(gè)基點(diǎn)以內(nèi),創(chuàng)出了32個(gè)月的新低。有分析人士擔(dān)憂,近期美債收益率大幅走高,中美利差收窄或?qū)θ嗣駧艆R率造成一定壓制。

     不過從市場走勢來看,受春節(jié)前企業(yè)結(jié)匯需求較強(qiáng)等因素的影響,人民幣匯率近期依舊表現(xiàn)堅(jiān)挺。在回答美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向有可能對中國市場產(chǎn)生什麼影響的問題時(shí),國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英表示,美聯(lián)儲(chǔ)這次貨幣政策緊縮,外溢影響可能低於上一輪。美國和非美主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策的同步性比上一輪好一些。美聯(lián)儲(chǔ)很注意和市場的溝通,關(guān)注就業(yè)和通脹情況,國際市場的定價(jià)會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整,因此,其外溢影響已經(jīng)得到部分釋放。再有,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有比較強(qiáng)的支撐,國際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)健,經(jīng)常賬戶順差規(guī)模比較穩(wěn)定,外匯儲(chǔ)備也比較充裕,都會(huì)支撐中國比較好的適應(yīng)外部環(huán)境的變化。

     「隨著美債收益率的上升,美股的收益率會(huì)下降,美股回調(diào)之下,香港市場受到的影響可能會(huì)更大一些。因?yàn)橄愀凼袌龅馁Y金流動(dòng)更加自由,可能受到更多的直接影響。」趙錫軍說,對內(nèi)地市場而言,由於目前資本賬戶下的資金通道,更多的是在滬港通、深港通、債券通,以及QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)等通道中,資金在短期內(nèi)完成大規(guī)模流動(dòng)具有一定的難度,因此受到的衝擊相對較小。

     德意志銀行集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕近日發(fā)布的最新研究報(bào)告認(rèn)為,人民幣匯率在2021年的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁,預(yù)計(jì)今年也將延續(xù)這一態(tài)勢。熊奕預(yù)計(jì),2022年至2023年,中國經(jīng)常賬戶盈餘將維持在每年3800億美元的水平。境外資本將持續(xù)布局中國市場。中國債券市場規(guī)模正以每年10%以上的速度增長,而當(dāng)前境外投資者僅持有5%的在岸人民幣債券,仍有可觀的增長空間。(香港商報(bào)記者 朱輝豪)

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